在近日舉辦的 " 格隆匯 · 全球投資嘉年華 " 期間，大眾公用（600635.SH/01635.HK）憑借其在 ESG 領(lǐng)域的卓越實(shí)踐，公司董事長楊國平先生亦榮獲 " 格隆匯金格獎(jiǎng) · ESG 卓越領(lǐng)袖 " 獎(jiǎng)，在 ESG 卓越公司評選活動(dòng)中斬獲 " 格隆匯金格獎(jiǎng) · ESG 環(huán)境友好卓越企業(yè) " 獎(jiǎng)和 " 格隆匯金格獎(jiǎng) · ESG 卓越 IR 團(tuán)隊(duì) " 獎(jiǎng)。

大眾公用通過優(yōu)秀的 ESG 實(shí)踐鑄就核心競爭壁壘，并依托燃?xì)?、環(huán)保、創(chuàng)投多板塊協(xié)同，構(gòu)建了抗周期、可持續(xù)、且有政策紅利的投資潛力。

一、ESG 三獎(jiǎng)的底層邏輯

大眾公用斬獲 "ESG 環(huán)境友好獎(jiǎng)項(xiàng) "，絕非簡單的榮譽(yù)點(diǎn)綴。這項(xiàng)殊榮穿透性地驗(yàn)證了公司在城市燃?xì)馀c污水處理兩大核心業(yè)務(wù)中硬核的綠色運(yùn)營能力。

在城市燃?xì)忸I(lǐng)域，獎(jiǎng)項(xiàng)背后是公司在能源結(jié)構(gòu)替代與碳減排上的持續(xù)深耕。通過推動(dòng)清潔能源使用、優(yōu)化管網(wǎng)效率，大眾公用在保障城市能源動(dòng)脈安全的同時(shí)，切實(shí)降低了運(yùn)營環(huán)節(jié)的能耗與排放。在污水處理業(yè)務(wù)線，獎(jiǎng)項(xiàng)則是對其資源高效循環(huán)利用與污染減排實(shí)踐的官方背書。成熟的污水處理工藝，不僅提升了水資源利用效率，更系統(tǒng)性地壓低了環(huán)境合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)與潛在處罰成本。這意味著，" 環(huán)境友好 " 標(biāo)簽于大眾公用而言，本質(zhì)上是更低的能源與水消耗、更優(yōu)的合規(guī)管理、更佳的社會(huì)聲譽(yù)與品牌價(jià)值的三重體現(xiàn)，直接服務(wù)于核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)健運(yùn)行與可持續(xù)盈利能力。

更為關(guān)鍵的是，在 " 雙碳 " 目標(biāo)的強(qiáng)政策約束之下，ESG 合規(guī)能力，尤其是環(huán)境維度表現(xiàn)，對于公共事業(yè)企業(yè)而言，已從錦上添花的 " 加分項(xiàng) "，演變?yōu)殛P(guān)乎生存權(quán)與發(fā)展權(quán)的硬性準(zhǔn)入門檻及核心競爭力。大眾公用此次獲獎(jiǎng)，有力證明了其前瞻性構(gòu)建了系統(tǒng)化、高標(biāo)準(zhǔn)的 ESG 合規(guī)體系。這不僅完全規(guī)避了核心業(yè)務(wù)因環(huán)保政策趨嚴(yán)而被顛覆或大面積限制的潛在風(fēng)險(xiǎn)，更在同業(yè)中構(gòu)筑了一道基于 " 綠色合規(guī) " 的先發(fā)優(yōu)勢壁壘。

而 ESG 優(yōu)勢有望為大眾公用開啟多維紅利，如城市公用事業(yè)的特許經(jīng)營權(quán)、綠色金融帶來的低成本資金通道、潛在的環(huán)保補(bǔ)貼與稅收減免，以及參與國家級(jí)、區(qū)域級(jí)大型綠色基建項(xiàng)目的資格——這些要素共同為公司兩大核心業(yè)務(wù)的持續(xù)地域與規(guī)模擴(kuò)張，以及利潤空間的提升，提供了強(qiáng)有力的制度性保障與額外加速器。尤其在高度政策導(dǎo)向的城市燃?xì)夂臀鬯幚眍I(lǐng)域，大眾公用的 ESG 優(yōu)勢得以最大化發(fā)揮，直接轉(zhuǎn)化為獲取大型項(xiàng)目競標(biāo)、高效運(yùn)營管控與綜合成本優(yōu)化的利器。

可以說，優(yōu)秀的 ESG 表現(xiàn)是其戰(zhàn)略執(zhí)行力的核心成果。它將公司在城市燃?xì)馀c污水處理領(lǐng)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢，升華為了綠色壁壘與合規(guī)護(hù)城河。

二、 杠鈴策略下的稀缺資產(chǎn)

當(dāng)前 A 股市場呈現(xiàn)快速輪動(dòng)、主線模糊、題材波動(dòng)劇烈的特征，投資者操作難度顯著增加。在此環(huán)境下，杠鈴策略正成為主流資金的現(xiàn)實(shí)選擇。該策略一端配置低波動(dòng)、高現(xiàn)金流的紅利資產(chǎn)以抵御風(fēng)險(xiǎn)，另一端則布局高彈性的成長資產(chǎn)以博取收益。進(jìn)入二季度業(yè)績承壓期，企業(yè)盈利前景的不確定性上升，疊加國內(nèi)利率持續(xù)處于下行通道，傳統(tǒng)固收類資產(chǎn)收益率吸引力下降，促使資金加速向具備 " 類固收 " 屬性的權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移——即那些能夠提供穩(wěn)定、可預(yù)期現(xiàn)金回報(bào)的股票。

在這一背景下，基建類公共事業(yè)板塊（如供氣、供排水）的逆周期韌性價(jià)值正被市場重新審視。其核心優(yōu)勢在于：首先，需求剛性，水電燃?xì)馐蔷用裆钆c城市運(yùn)行的必需品，受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較??；其次，弱周期性，其業(yè)務(wù)量不依賴于消費(fèi)市場的起伏；最后，政策托底，政府定價(jià)機(jī)制和補(bǔ)貼政策為行業(yè)提供了盈利保障。這些特質(zhì)共同構(gòu)筑了經(jīng)濟(jì)下行期的收益避風(fēng)港。尤其值得注意的是，在利率下行環(huán)境中，公共事業(yè)股穩(wěn)定的分紅回報(bào)以及伴隨利率走低帶來的資產(chǎn)重估潛力（其股息率相對于不斷走低的國債收益率更具吸引力），進(jìn)一步提升了其配置價(jià)值。

聚焦至大眾公用，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)十分契合當(dāng)前市場偏好與宏觀環(huán)境。公司的核心護(hù)城河在于其區(qū)域壟斷性壁壘。公司擁有供氣、排水的政府特許經(jīng)營權(quán)，鎖定了區(qū)域內(nèi)的剛性需求，市場份額幾乎不存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)。其盈利的穩(wěn)定性則來源于兩大支柱：成熟的運(yùn)營體系，依托數(shù)十年積累的龐大管網(wǎng)管理經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)營效率得以保障；有效的成本傳導(dǎo)機(jī)制，幫助公司維持了相對穩(wěn)定向上的毛利率。歷史數(shù)據(jù)亦顯示，在經(jīng)濟(jì)下行階段，其公用事業(yè)板塊的營收和現(xiàn)金流波動(dòng)性顯著低于其自身或市場中的工業(yè)類業(yè)務(wù)板塊。

從更具體的業(yè)務(wù)層面來看，城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)作為公司基石，其需求剛性受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響小，且長期受益于天然氣對煤炭等高碳能源的持續(xù)替代趨勢。大眾公用在城燃業(yè)務(wù)方面具有顯著的區(qū)域競爭力，是上海市浦西南部、江蘇省南通市區(qū)唯一的管道燃?xì)夤?yīng)商，其子公司上海大眾燃?xì)夤?yīng)服務(wù)范圍覆蓋上海黃浦江以西、蘇州河以南的七個(gè)行政區(qū)域。根據(jù)《上海市能源發(fā)展 " 十四五 " 規(guī)劃》，天然氣消費(fèi)量預(yù)計(jì)增加到 137 億立方米左右，為燃?xì)鈽I(yè)務(wù)提供了重要的基本盤支撐。

同時(shí)，在 " 雙碳 " 目標(biāo)和 " 美麗中國 " 建設(shè)的強(qiáng)政策推動(dòng)下，污水處理廠的提標(biāo)改造、擴(kuò)容需求、污泥處置及資源回收利用市場呈現(xiàn)剛性增長態(tài)勢。公司當(dāng)前在上海、江蘇共運(yùn)營 9 家污水處理廠，總處理能力為 46.5 萬噸 / 日。公司持續(xù)推動(dòng)提標(biāo)改造，其子公司大眾嘉定日處理規(guī)模為 20 萬噸，出水標(biāo)準(zhǔn)達(dá)到上海市最高污水排放標(biāo)準(zhǔn)的一級(jí) A+。另外，公司布局 " 污水 + 光伏 " 模式。2024 年 9 月，大眾嘉定污水處理廠分布式光伏項(xiàng)目成功并網(wǎng)發(fā)電，采用 " 自發(fā)自用、余電上網(wǎng) " 模式。

從資產(chǎn)屬性看，大眾公用具備顯著的類債券避險(xiǎn)配置價(jià)值。

近三年（2021-2023 年）數(shù)據(jù)：公司三年平均凈利潤約為 2.23 億元，而三年累計(jì)現(xiàn)金分紅高達(dá)約 2.99 億元，累計(jì)分紅金額 / 三年平均凈利潤的比率達(dá)到 133.99%。這顯示出公司強(qiáng)勁的現(xiàn)金生成能力與回饋股東的決心。這種高分紅的連續(xù)性、高比例（特別是近三年顯著超額分紅）以及派息資金的高質(zhì)量，完美契合保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金等長期機(jī)構(gòu)投資者的收益要求和風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)。如果有持續(xù)的增量資金流入，則有望為公司的估值提供堅(jiān)實(shí)的底部支撐。

簡而言之，在當(dāng)前市場環(huán)境下，大眾公用憑借其在核心區(qū)域的壟斷地位、成熟的運(yùn)營與成本傳導(dǎo)機(jī)制、以及歷史驗(yàn)證的逆周期財(cái)務(wù)韌性，成功構(gòu)筑了深厚的業(yè)務(wù)護(hù)城河。疊加其優(yōu)異的類債券屬性——穩(wěn)定的分紅承諾、健康的現(xiàn)金流支撐以及契合長期機(jī)構(gòu)資金偏好的特質(zhì)，公司成為投資者在實(shí)施 " 杠鈴策略 " 時(shí)，配置于 " 穩(wěn)健端 " 的優(yōu)質(zhì)選擇，其避險(xiǎn)價(jià)值在當(dāng)前宏觀背景下尤為凸顯。

三、創(chuàng)投引擎迎來政策 + 科技雙風(fēng)口

資本市場環(huán)境在 2024 年以來呈現(xiàn)出積極向好的轉(zhuǎn)變。港股市場憑借其突出的估值優(yōu)勢和市場活力，走出了一輪強(qiáng)勁的上行行情。與此同時(shí)，A 股市場在政策預(yù)期改善、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)、投資者信心逐步修復(fù)等多重積極因素的共同推動(dòng)下，也實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步回暖。顯著提升的市場交投活躍度，反映出投資者參與熱情的回升和風(fēng)險(xiǎn)偏好的邊際改善，為包括創(chuàng)投在內(nèi)的各類資產(chǎn)營造了更為有利的氛圍。

值得關(guān)注的是，金融政策的快速、有力轉(zhuǎn)向?yàn)槭袌龌嘏峁┝岁P(guān)鍵支撐。近期，圍繞支持科技創(chuàng)新、促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，一系列富有針對性的金融政策密集出臺(tái)。政策重點(diǎn)聚焦于拓寬創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資金來源、優(yōu)化投資退出渠道、完善稅收激勵(lì)機(jī)制以及鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)與創(chuàng)投的合作等方面。其中，七部門近日聯(lián)合印發(fā)《加快構(gòu)建科技金融體制有力支撐高水平科技自立自強(qiáng)的若干政策舉措》，為科技創(chuàng)新提供全生命周期、全鏈條的金融服務(wù)。這種積極、明確的政策環(huán)境，為大眾公用旗下深耕多年的金融創(chuàng)投業(yè)務(wù)板塊筑底回暖、重拾增長提供了堅(jiān)實(shí)有力的政策后盾和制度性保障。

大眾公用而言，其精心構(gòu)建的金融創(chuàng)投組合不僅是為把握科技創(chuàng)新紅利而進(jìn)行的財(cái)務(wù)投資，更是公司實(shí)施多元化增長戰(zhàn)略的核心路徑之一。通過專業(yè)團(tuán)隊(duì)的管理運(yùn)作和對優(yōu)質(zhì)潛力企業(yè)的持續(xù)培育，創(chuàng)投業(yè)務(wù)有望為上市公司貢獻(xiàn)顯著的投資收益。尤其在資本市場環(huán)境改善、政策大力支持創(chuàng)投退出的大背景下，部分成熟項(xiàng)目的價(jià)值實(shí)現(xiàn)（如 IPO、并購?fù)顺龅龋┚哂懈逦那熬?。這部分收益將有效增厚公司的整體盈利水平，提升股東回報(bào)，并為大眾公用平衡公用事業(yè)穩(wěn)健性和創(chuàng)投業(yè)務(wù)成長性的獨(dú)特商業(yè)模式，賦予更強(qiáng)的增長彈性和額外的增值機(jī)會(huì)，吸引更多關(guān)注多元化價(jià)值投資的目光。

隨著優(yōu)秀項(xiàng)目在各自賽道的持續(xù)精進(jìn)和價(jià)值積累，以及政策暖意下退出通道的更加順暢，創(chuàng)投業(yè)務(wù)有望成為支撐大眾公用業(yè)績多點(diǎn)開花的重要增長極，為投資者解鎖更多元的價(jià)值創(chuàng)造空間。

結(jié)語

綜觀大眾公用的整體戰(zhàn)略，其商業(yè)模式的核心在于：利用穩(wěn)定性強(qiáng)、提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的公用事業(yè)核心業(yè)務(wù)，為其具有成長性和探索性的創(chuàng)投業(yè)務(wù)構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)的支撐平臺(tái)；同時(shí)，通過創(chuàng)投板塊敏銳捕捉高增長機(jī)遇，有效提升公司的整體資本回報(bào)率（ROE）。

另外，值得一提的是，恒生 AH 股溢價(jià)指數(shù)持續(xù)下行，目前徘徊在 130 點(diǎn)附近，較年初及歷史高點(diǎn)顯著回落，長期存在的 AH 股價(jià)差正在經(jīng)歷趨勢性收斂。這一現(xiàn)象背后，是多股力量的共同作用：互聯(lián)互通機(jī)制不斷深化，兩地市場投資者結(jié)構(gòu)穩(wěn)步靠攏；同時(shí)，國際資金對港股的配置力度加大以及中概股回歸潮，都在持續(xù)改善港股流動(dòng)性。此外，投資者對估值合理性的敏感性提升，也促使價(jià)格向價(jià)值中樞靠攏。

在持續(xù)收窄的價(jià)差環(huán)境中，大眾公用的估值結(jié)構(gòu)正蘊(yùn)含一定修復(fù)潛力。盡管公司的 AH 價(jià)差在收窄，但當(dāng)前 A 股較 H 股仍存在 92% 的溢價(jià)，這一溢價(jià)水平仍遠(yuǎn)高出整體平均水平。這對于投資者，尤其是價(jià)值型投資者而言，意味著其 H 股當(dāng)前具備一定的相對估值優(yōu)勢和安全邊際，存在潛在的 " 估值修復(fù) " 與 " 價(jià)值再發(fā)現(xiàn) " 雙驅(qū)動(dòng)投資機(jī)會(huì)。