匯豐研究顯示，盡管亞洲出口量大幅激增，但美國(guó)庫(kù)存增長(zhǎng)卻相對(duì)有限，暴露出貿(mào)易前置效應(yīng)的復(fù)雜性。

7 月 12 日，據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，匯豐銀行在最新報(bào)告中指出，近期數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)亞洲其他地區(qū)的出口量均創(chuàng)下歷史新高，韓國(guó)二季度出口量環(huán)比增長(zhǎng)也表現(xiàn)強(qiáng)勁。然而，這一現(xiàn)象引發(fā)了一個(gè)謎題：

美國(guó)進(jìn)口商如果確實(shí)在大規(guī)模囤貨以規(guī)避更高關(guān)稅，其庫(kù)存理應(yīng)大幅攀升，但實(shí)際數(shù)據(jù)并未顯示如此明顯的增長(zhǎng)。

匯豐首席亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Frederic Neumann 指出，雖然美國(guó)零售庫(kù)存有所上升，但僅回到了 2022 年 9 月的峰值水平，與疫情期間的庫(kù)存激增相比相形見(jiàn)絀。這一反差可能有三種解釋?zhuān)簲?shù)據(jù)滯后、保稅倉(cāng)庫(kù)存儲(chǔ)，或者美國(guó)終端需求超預(yù)期強(qiáng)勁。

報(bào)告稱(chēng)，如果是后者，意味著亞洲出口商可能避免此前市場(chǎng)擔(dān)心的 " 前置出貨 " 反噬效應(yīng)。不過(guò)匯豐警告，高額關(guān)稅最終仍將對(duì)亞洲出口造成重大沖擊。

亞洲出口量創(chuàng)歷史新高，美國(guó)庫(kù)存僅溫和增長(zhǎng)

匯豐數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)大陸和新興亞洲（除中國(guó)外）的出口量指數(shù)均達(dá)到歷史高位。其中，韓國(guó)二季度出口量環(huán)比增長(zhǎng)顯著加速。

美國(guó)制造業(yè)進(jìn)口增長(zhǎng)在過(guò)去幾個(gè)月大幅飆升，而歐洲進(jìn)口則出現(xiàn)相反走勢(shì)。這些進(jìn)口商品的部分確實(shí)進(jìn)入了美國(guó)零售商的倉(cāng)庫(kù)，推動(dòng)零售庫(kù)存上升。

盡管美國(guó)零售庫(kù)存（除汽車(chē)外）有所上升，但增幅相對(duì)溫和。截至 5 月的最新數(shù)據(jù)顯示，庫(kù)存水平僅剛剛超過(guò) 2022 年 9 月的峰值，與疫情期間供應(yīng)鏈沖擊導(dǎo)致的庫(kù)存激增相比差距明顯。

報(bào)告稱(chēng)，更能說(shuō)明問(wèn)題的是，美國(guó)零售庫(kù)存銷(xiāo)售比在近幾個(gè)月幾乎沒(méi)有變化，表明零售商目前實(shí)際上維持著相對(duì)精簡(jiǎn)的庫(kù)存水平。其他指標(biāo)也印證了這一點(diǎn)：

美國(guó)物流經(jīng)理調(diào)查的庫(kù)存組成部分顯示，雖然總庫(kù)存有所擴(kuò)張，但擴(kuò)張步伐并不特別快，且低于 2021 年中至 2022 年中疫情相關(guān)供應(yīng)鏈沖擊時(shí)期的水平。

搶出口的商品去哪了？

匯豐在報(bào)告中給出了三種可能的解釋?zhuān)?strong>數(shù)據(jù)滯后、保稅倉(cāng)庫(kù)存儲(chǔ)，或者美國(guó)終端需求超預(yù)期強(qiáng)勁。

1、數(shù)據(jù)滯后：美國(guó)零售商對(duì)集裝箱進(jìn)口量的預(yù)測(cè)顯示，雖然進(jìn)口量在 4 月份高于去年同期水平，但 5 月份大幅下滑，可能是對(duì) 4 月份關(guān)稅公告的滯后反應(yīng)。

零售商預(yù)測(cè) 6 月和 7 月進(jìn)口將大幅激增，推測(cè)是 8 月 1 日關(guān)稅上調(diào)前的前置采購(gòu)所致。此后，進(jìn)口預(yù)計(jì)將大幅回落，遠(yuǎn)低于 2023 年水平，可能是早期前置采購(gòu)的反噬效應(yīng)。

2、保稅倉(cāng)庫(kù)存儲(chǔ)：美國(guó)進(jìn)口商可以將貨物在保稅倉(cāng)庫(kù)存放最多五年，在貨物發(fā)放分銷(xiāo)前無(wú)需繳納關(guān)稅?？紤]到關(guān)稅的持續(xù)不確定性，進(jìn)口商可能大量采購(gòu)貨物但打算將其保存在保稅倉(cāng)庫(kù)中，直到實(shí)際銷(xiāo)售或關(guān)稅上調(diào)前才釋放。

數(shù)據(jù)顯示，來(lái)自中國(guó)大陸商品進(jìn)入保稅倉(cāng)庫(kù)的比例確實(shí)出現(xiàn)激增，盡管該系列數(shù)據(jù)波動(dòng)較大。不過(guò)，這些商品僅占從中國(guó)大陸采購(gòu)總量的不到 4%。而且，來(lái)自其他亞洲經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)口商品使用保稅倉(cāng)庫(kù)的比例仍在正常范圍內(nèi)。

匯豐認(rèn)為，雖然有證據(jù)顯示確實(shí)存在出貨前置現(xiàn)象，但美國(guó)整體庫(kù)存并未過(guò)度膨脹，保稅倉(cāng)庫(kù)使用量也無(wú)法完全解釋這一謎題。

這暗示一個(gè)誘人的前景：美國(guó)終端需求可能比預(yù)期更強(qiáng)勁，前置出貨的反噬效應(yīng)可能不如擔(dān)心的那么嚴(yán)重。不過(guò)，匯豐強(qiáng)調(diào)，假設(shè)高額關(guān)稅不會(huì)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)對(duì)亞洲出貨造成重大沖擊是不現(xiàn)實(shí)的。