近期，港股市場迎來多家公司遞表，其中普祥健康控股有限公司（以下簡稱 " 普祥健康 "）擬在主板上市，申萬宏源香港、農(nóng)銀國際為聯(lián)席保薦人。
根據(jù)招股書，普祥健康擬將港股 IPO 募資用于：拓展公司在中國內(nèi)地及海外地區(qū)的業(yè)務(wù)；將醫(yī)養(yǎng)結(jié)合服務(wù)走寬、走深；推進業(yè)務(wù)流程的數(shù)字化和智能化工作；實施多元化支付和結(jié)算系統(tǒng)；營運資金及其他一般企業(yè)用途。
主營醫(yī)養(yǎng)結(jié)合服務(wù)，IPO 前估值超 20 億
招股書披露，普祥健康的歷史可追溯至 2004 年 6 月。
彼時，王偉斌先生創(chuàng)辦普祥投資作為北京潤富投資有限公司（現(xiàn)稱為北京神玉藝術(shù)文化有限公司）的附屬公司。北京潤富是雙全地產(chǎn)集團有限公司的全資附屬公司，而雙全控股亦由王偉斌先生控制。
2005 年 3 月，普祥健康首家醫(yī)院大山子醫(yī)院注冊成立；2006 年 6 月，普祥健康成立首家二級?？漆t(yī)院普祥腫瘤醫(yī)院。
沉寂 8 年后，普祥健康于 2014 年從雙全控股有限公司分拆出來并開始尋求獨立發(fā)展及籌資。
經(jīng)過多年發(fā)展，普祥健康已經(jīng)成為中國華北地區(qū)領(lǐng)先的、以專業(yè)醫(yī)療能力為核心的醫(yī)養(yǎng)結(jié)合服務(wù)提供商。不同于傳統(tǒng)的養(yǎng)老資產(chǎn)運營，普祥健康致力于為社區(qū)中老年人提供包括臨床診療、康復(fù)護理、安寧療護及其他延伸服務(wù)在內(nèi)的一體化服務(wù)。
目前，普祥健康在北京等人口密集且老齡化程度較高的區(qū)域戰(zhàn)略布局了 13 家醫(yī)療機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，其中包括 6 家自營醫(yī)療機構(gòu)、5 家托管醫(yī)療機構(gòu)及 2 家投資醫(yī)療機構(gòu)。其中 11 家坐落于北京。
根據(jù)灼識咨詢報告顯示，按 2024 年體系內(nèi)收入計，普祥健康在華北地區(qū)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合服務(wù)提供商中排名第二。2022 至 2024 年間，普祥健康在該地區(qū)前五大醫(yī)養(yǎng)結(jié)合服務(wù)提供商中收入增速排名第一。2024 年，普祥健康的老年患者比例在市場前五大服務(wù)提供商中排名第一。
在多年發(fā)展中，普祥健康完成了三輪融資，引入了一些投資者，完成 IPO 前最后一輪融資后，估值 20.50 億元（人民幣，下同）。
值得一提的是，根據(jù) IPO 前的股權(quán)結(jié)構(gòu)，王偉斌先生，通過全資子公司及信托合計持股 60.93%，一致行動人士徐華勇先生持股 13.06%，兩人合計持股約 73.99%，股權(quán)集中度較高。
業(yè)績表現(xiàn)較穩(wěn)健，但藏有一些隱憂
業(yè)績方面，2022 年至 2024 年，普祥健康的營收分別為 2.55 億元、4.22 億元和 5.00 億元，年度利潤分別為 3884.4 萬元、3922.7 萬元、4388.2 萬元；經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財務(wù)報告準則計量）分別為 3884.4 萬元、3922.7 萬元、5923.9 萬元。
普祥健康的收入主要來自以下兩個方面：（1）醫(yī)養(yǎng)結(jié)合業(yè)務(wù)，包括自營醫(yī)療機構(gòu)運營及醫(yī)療機構(gòu)管理服務(wù)。具體而言，收入主要來自自營醫(yī)療機構(gòu)提供的住院及門診服務(wù)，包括藥品及醫(yī)用耗材費、診療服務(wù)費、檢查費、手術(shù)費、床位費、醫(yī)生服務(wù)費等；以及向托管醫(yī)療機構(gòu)提供的醫(yī)療機構(gòu)管理服務(wù)。
（2）供應(yīng)醫(yī)療設(shè)備和耗材。收入主要來自向客戶（包括托管醫(yī)療機構(gòu)及其他醫(yī)療機構(gòu)）銷售醫(yī)療設(shè)備及耗材。
招股書顯示，2022 年至 2024 年，醫(yī)養(yǎng)結(jié)合業(yè)務(wù)實現(xiàn)的收入占年度營收的比重分別為 96.4%、97.1%、96.2%，對這項單一業(yè)務(wù)存在很重的依賴。
招股書還披露，普祥健康的收入高度依賴普祥腫瘤醫(yī)院、普祥中醫(yī)院及大黃莊醫(yī)院這三家旗艦醫(yī)療機構(gòu)。2022 年至 2024 年，這三家醫(yī)療機構(gòu)的合計收入占年度營收的比重分別為 53.2%、69.4%、73.2%，同樣存在集中度較高的隱憂。
普祥健康在招股書中稱，公司一直主要依賴這三家醫(yī)院獲取收入，預(yù)計未來也將持續(xù)如此。如果公司未能成功運營上述醫(yī)療機構(gòu)，公司的營收和盈利能力可能會受到重大不利影響。
值得注意的是，普祥健康的增長戰(zhàn)略部分依賴于收購及管理新醫(yī)療機構(gòu)。例如，公司旗下兩家自有醫(yī)療機構(gòu)大黃莊醫(yī)院及普祥中醫(yī)院分別于 2019 年及 2022 年完成收購，收購后對業(yè)績增長有著顯著貢獻，普祥健康稱公司的營收于 2022 年至 2023 年增長 65.4%，主要系于 2022 年 7 月收購普祥中醫(yī)院。
不過，這種模式也會產(chǎn)生一些失敗案例。招股書披露，普祥健康于 2021 年 8 月收購唐山維康醫(yī)院及其全資子公司唐山普祥中醫(yī)醫(yī)院。然而，這兩家醫(yī)療機構(gòu)在 2024 年繼續(xù)虧損，普祥健康經(jīng)過評估認為該區(qū)域市場對公司缺乏重大增長機遇，于 2025 年 6 月處置了持有的這兩家醫(yī)療機構(gòu)的股權(quán)。
固然普祥健康的業(yè)務(wù)規(guī)模相對有限，但其優(yōu)勢在于經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健。然而公司在經(jīng)營過程中存在的隱憂值得投資者關(guān)注，此類風(fēng)險因素可能抑制其上市后獲得更高估值。
