長期以來，黃金在國內(nèi)并非主流投資品，因此市場上對黃金的研究非常匱乏，只有少數(shù)專業(yè)的貴金屬交易員比較熟悉。然而，2022 年后黃金進入長期牛市，普通投資者日益認識到其對傳統(tǒng)股債組合的增強作用，黃金投資產(chǎn)品規(guī)模顯著擴大。這帶來兩大挑戰(zhàn)：一是普通投資者認知不足，容易追漲殺跌；二是黃金在美聯(lián)儲加息時逆勢上漲，與傳統(tǒng)定價邏輯弱化甚至脫鉤，因此投資者需要從更長歷史維度上來審視影響金價的核心因素。
本書可謂是黃金投資中少有的佳作，因此我們特意推薦本書給大家，希望可以幫助各位讀者系統(tǒng)性學(xué)習(xí)黃金投資知識。接下來，我們將按照書中章節(jié)的順序，介紹全球黃金市場的發(fā)展歷程、黃金分析框架、黃金的比價與價差、黃金在資產(chǎn)配置中的應(yīng)用和標(biāo)的，以及黃金與美股、比特幣、 玉石、古董字畫等資產(chǎn)比較研究等等。
第一，全球黃金市場的發(fā)展歷程。全球性的黃金市場主要有三個：倫敦黃金市場、蘇黎世黃金市場和紐約黃金市場。其中，最為大家所熟知的是倫敦黃金市場和紐約黃金市場，因為這兩個市場是決定國際金價的重要場所。具體來說，倫敦黃金市場是現(xiàn)貨市場，紐約黃金市場則是期貨市場，兩者通過黃金的期現(xiàn)交易產(chǎn)生了非常緊密的聯(lián)系，并分別報出倫敦現(xiàn)貨黃金價格和 COMEX 黃金期貨價格。
區(qū)域性黃金市場包括新加坡黃金市場、東京黃金市場、迪拜黃金市場、孟買黃金市場和中國黃金市場，體現(xiàn)了新興國家在國際黃金市場中的影響力擴大。其中，和我們關(guān)系最為密切的是中國內(nèi)地黃金市場，包括上海黃金交易所和上海期貨交易所。上海黃金交易所是中國黃金市場的主要交易平臺，可以提供黃金實物買賣、黃金遠期、黃金租賃、黃金 ETF 等多元化的黃金投資產(chǎn)品和服務(wù)，上海期貨交易所則可以交易黃金期貨。當(dāng)前，上海黃金交易所和上海期貨交易所已經(jīng)成為僅次于倫敦和紐約的大型黃金市場。
第二，黃金分析框架。黃金具有三大屬性，超主權(quán)貨幣屬性、債券屬性和商品屬性。黃金的超主權(quán)貨幣屬性是從其最傳統(tǒng)的貨幣屬性演變而來，1971 年布雷頓森林體系正式解體，美元不再與黃金掛鉤，黃金的貨幣屬性退卻，但黃金仍是美元信用的重要對標(biāo)物，因此美國信用受損時黃金往往受到熱烈追捧。債券屬性可以從宏觀和微觀兩個層次分析，從宏觀上看，當(dāng)主導(dǎo)國發(fā)生債務(wù)危機時，由于主導(dǎo)國傾向于債務(wù)貨幣化，因此黃金價格往往大幅上漲，從微觀上看，黃金是超主權(quán)零息債券，因此與美債實際利率明顯負相關(guān)。黃金還廣泛應(yīng)用于飾品、精密儀器和建筑裝飾，因此還具有一定的商品屬性。
書中詳細介紹了不同階段黃金三大屬性的影響力變化，具體來看，債務(wù)周期與黃金的債券屬性密切相關(guān)，美元周期與黃金的超主權(quán)貨幣屬性密切相關(guān)，產(chǎn)能周期與黃金的商品屬性密切相關(guān)，這些周期都是影響金價大周期波動的本質(zhì)性影響因素。此外，書中還提到了從短到長的四大經(jīng)濟周期，即庫存周期、朱格拉周期、庫茲涅茨周期、康波周期，在經(jīng)濟周期的不同階段，黃金價格同樣呈現(xiàn)出較為明顯的漲跌規(guī)律，因此可以通過對周期的判斷來對黃金價格未來的走勢進行預(yù)測。
第三，黃金的比價與價差。比價可以分為三種，金銀比、金銅比和金油比。金銀都是傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)和重要的貴金屬，區(qū)別在于白銀在制造業(yè)中應(yīng)用更加廣泛，而黃金在金本位制成為世界主流后貨幣屬性遠強于白銀。從 20 世紀 80 年代至今，金銀比在 40-127 之間波動，中樞為 68。而與黃金不同，銅和石油則是典型的風(fēng)險資產(chǎn)，與宏觀經(jīng)濟走勢密切相關(guān)，因此可以用金銅比和金油比來衡量市場的風(fēng)險偏好。
價差主要指黃金境內(nèi)外價差，主要是受到黃金價格波動率、人民幣匯率走勢、黃金價格走勢，以及境內(nèi)外黃金市場供需狀況影響?？偟膩砜?，境內(nèi)外黃金價格走勢趨同，但短期內(nèi)存在較大的偏差。黃金境內(nèi)外價差并未呈現(xiàn)出明顯的周期性變化，從密度分布圖來看，正負價差分布相對均衡，略微呈現(xiàn)出負偏態(tài)、左厚尾的特征。
第四，黃金在資產(chǎn)配置中的應(yīng)用和標(biāo)的。黃金收益率長期表現(xiàn)優(yōu)異，波動率低于大部分風(fēng)險資產(chǎn)，與風(fēng)險資產(chǎn)正相關(guān)，與避險資產(chǎn)負相關(guān)，因此將黃金加入資產(chǎn)組合可以顯著提高組合經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的收益。配置比例方面，低風(fēng)險投資者最優(yōu)黃金添加比例為 1%～2%，中風(fēng)險投資者最優(yōu)黃金添加比例為 10%～17%，高風(fēng)險投資者最優(yōu)黃金添加比例為 38%～40%，通過歷史數(shù)據(jù)回溯發(fā)現(xiàn)加入黃金以后資產(chǎn)組合夏普比率都有所提升。
黃金投資標(biāo)的可以分為無杠桿品種和杠桿品種，其中，無杠桿品種包括實物金、積存金、黃金 ETF 和黃金股票，實物金建議選擇投資金條，買賣價差相對較小，積存金和黃金 ETF 同為金融產(chǎn)品，積存金會產(chǎn)生利息，而黃金 ETF 則有管理費，因此持有 4 個月以上選擇積存金更劃算，如果是短期買賣可以選擇黃金 ETF。杠桿品種包括黃金期貨和黃金期權(quán)，由于自帶杠桿特性風(fēng)險較大，適合專業(yè)投資者投機或套期保值。此外，還有與黃金價格掛鉤的結(jié)構(gòu)性存款，類似于普通存款與黃金期權(quán)組合，不過影響力相對較小。
第五，黃金與美股、比特幣、玉石、古董字畫等資產(chǎn)的比較研究。對于世界普遍認可的美股和比特幣，站在中長期的緯度，作為避險資產(chǎn)的黃金與作為風(fēng)險資產(chǎn)的美股呈現(xiàn)出負相關(guān)關(guān)系。而與比特幣相比，雖然比特幣被稱為數(shù)字黃金，但比特幣更像是一種風(fēng)險資產(chǎn)，波動率非常高，且和美股等風(fēng)險資產(chǎn)具有正相關(guān)關(guān)系，因此比特幣和黃金具有很大的不同。
而對于中國人更加偏愛的玉石和古董字畫，由于玉石的相對稀缺性，漲幅曾遠大于黃金，不過玉石變現(xiàn)渠道較少，不像黃金可以在銀行或各大珠寶商處直接回收，因此只適合部分有回收渠道的投資者。古董字畫與黃金價格一度趨同，但以 2016 年為分界線，隨著中國經(jīng)濟增速開始放緩，兩者價格開始分道揚鑣，正對應(yīng)了 " 盛世古董，亂世黃金 " 的古語，古董字畫價格開始走弱，黃金價格繼續(xù)上漲。
【注：市場有風(fēng)險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順 iFinD 提供支持】
本文由公眾號 " 星圖金融研究院 " 原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉。
