東吳證券股份有限公司曾朵紅 , 阮巧燕 , 岳斯瑤近期對震?？萍歼M行研究并發(fā)布了研究報告《精密制造為翼，人形機器人黑馬迎風(fēng)起》，首次覆蓋震?？萍冀o予買入評級，目標價 147.0 元。
震?？萍?( 300953 )
投資要點
深耕精密制造行業(yè)近三十載，立足精密模具拓展精密結(jié)構(gòu)件，業(yè)績強勢增長。公司 1994 年成立，以精密模具起家，為國內(nèi)精密級進沖壓模具龍頭，精密加工實力比肩海外，并以精密級進沖壓模具為核心，縱向拓展至電機鐵芯及鋰電結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，當(dāng)前電機鐵芯已成為國內(nèi)龍一，鋰電結(jié)構(gòu)件成為行業(yè)龍二，實現(xiàn)營收利潤快速增長。公司 24 年營收 71 億元，5 年 CAGR 達 43%，其中精密結(jié)構(gòu)件（電機鐵芯 + 鋰電結(jié)構(gòu)件）收入占比提升至 80%+，24 年公司歸母凈利潤達 2.54 億，同增 494%，毛利率由 12% 提升至 14%，公司通過降本增效提高結(jié)構(gòu)件盈利能力，業(yè)績拐點已現(xiàn)。此外公司 24 年進一步拓展機器人業(yè)務(wù)，精密加工能力賦能絲杠生產(chǎn)，25 年起有望貢獻增量，遠期空間巨大。
機器人元年已至，公司切入絲杠領(lǐng)域率先卡位，技術(shù)壁壘高，利潤彈性巨大。絲杠為人形機器人核心零部件，成本占比 20%+，絲杠對精度要求極高，加工工藝復(fù)雜，生產(chǎn)壁壘較高。公司以精密制造起家，現(xiàn)有精密加工能力可覆蓋絲杠 60% 的壁壘點，剩下 40% 則可通過工藝的改變、設(shè)備的提升以及引入外部資源解決，且公司有成熟車、磨高精度設(shè)備，可實現(xiàn)成熟產(chǎn)品量產(chǎn)，公司全自動化生產(chǎn)線即將投產(chǎn)，年底將形成 300 套 / 天產(chǎn)能，有望率先放量并獲得主要份額。此外，公司計劃拓展線性執(zhí)行器領(lǐng)域，并目標布局電驅(qū)系統(tǒng)，實現(xiàn)硬件 + 運控整體交付，進階為具身機器人的硬件服務(wù)商。利潤彈性方面，公司客戶拓展順利，我們預(yù)計公司將突破核心大客戶獲得可觀份額，假設(shè)絲杠及直線關(guān)節(jié)全球份額 10%，預(yù)計合計貢獻 16.6 億歸母凈利，利潤占比 60%+，彈性顯著。
鋰電結(jié)構(gòu)件綁定大客戶持續(xù)高增，降本增效盈利拐點已現(xiàn)。公司為結(jié)構(gòu)件行業(yè)后進入者，通過綁定寧德時代實現(xiàn)市占率快速提升，公司 24 年收入 42 億元，市占率預(yù)計 20% 左右，25 年起公司二三線電池客戶放量，客戶結(jié)構(gòu)改善，預(yù)計收入可實現(xiàn) 35%+ 增長。盈利端，公司 24 年年中進行自動化產(chǎn)線改造，實現(xiàn)人均營收快速增長，降本增效將顯著改善盈利水平，我們預(yù)計 25 年毛利率預(yù)計回升至 12%+，26 年將進一步提升。
電機鐵芯 25 年恢復(fù)增長，模具業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流。1）電機鐵芯方面，公司為行業(yè)龍頭，出貨跟隨行業(yè)增長，當(dāng)前價格穩(wěn)定年降，原材料價格穩(wěn)定，預(yù)計 25 年收入恢復(fù)增長，盈利能力穩(wěn)中有升。2）模具方面，24 年起模具逐步擴產(chǎn)，并擴展工業(yè)電機等新領(lǐng)域，保證收入穩(wěn)定增長，毛利率預(yù)計仍可維持 50%+。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司 2025-2027 年歸母凈利潤分別為 4.1/5.8/7.9 億元，同比 +63%/+39%/+37%，對應(yīng) PE40/29/21 倍。考慮公司主業(yè)盈利拐點明確，增速快于行業(yè)，給予主業(yè) 2025 年 20XPE，且機器人技術(shù)實力、客戶卡位領(lǐng)先，給予機器人業(yè)務(wù) 2030 年 10XPE，對應(yīng)目標價 147 元，首次覆蓋給予 " 買入 " 評級。
風(fēng)險提示：人形機器人推廣不及預(yù)期，電動車銷量不及預(yù)期，競爭加劇。
最新盈利預(yù)測明細如下：
以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由 AI 算法生成（網(wǎng)信算備 310104345710301240019 號），不構(gòu)成投資建議。
