玻璃纖維行業(yè)正經(jīng)歷著前所未有的價(jià)格震蕩周期。自 2022 年 6 月開啟的下行通道中，產(chǎn)品價(jià)格跌幅呈現(xiàn)加速態(tài)勢，以山東玻纖 2400tex 纏繞直接紗為例，其價(jià)格從 2022 年 6 月初的 5750 元 / 噸高位持續(xù)下挫，至 2024 年 2 月已跌至 3000 元 / 噸，累計(jì)跌幅達(dá) 48.7%，較前兩輪周期低點(diǎn)進(jìn)一步下探 23%。
這種價(jià)格異動背后，是行業(yè)供需格局的深度重構(gòu)：2021-2022 年行業(yè)集中投產(chǎn)的 150 萬噸新增產(chǎn)能，在歷經(jīng) 12-18 個(gè)月產(chǎn)能爬坡后，于 2022 年下半年形成有效供給沖擊，而同期地產(chǎn)基建需求收縮導(dǎo)致供需錯(cuò)配加劇。值得關(guān)注的是，本輪周期上行階段受風(fēng)電搶裝潮與海外訂單回流雙重利好支撐，龍頭企業(yè)賬面現(xiàn)金儲備充裕，使得行業(yè)在價(jià)格下行期呈現(xiàn) " 以量補(bǔ)價(jià) " 特征，中國巨石等頭部企業(yè)逆勢擴(kuò)張策略更延長了筑底周期。
重置成本較高的商業(yè)模式
玻璃纖維行業(yè)呈現(xiàn)典型的高投入重資產(chǎn)商業(yè)模式，其資本壁壘通過固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與重置成本雙維度構(gòu)建行業(yè)準(zhǔn)入門檻。
從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，行業(yè)頭部企業(yè)中國巨石固定資產(chǎn)占比達(dá) 65%，國際復(fù)材、山東玻纖等企業(yè)該比例均超 40%，遠(yuǎn)高于制造業(yè)平均水平。這種資產(chǎn)配置特征源于玻纖生產(chǎn)特有的資本密集性：單條年產(chǎn) 12 萬噸池窯生產(chǎn)線需配套 15 億元初始投資，其中鉑銠合金漏板等核心設(shè)備成本占比超 15%，且需持續(xù)投入進(jìn)行貴金屬損耗補(bǔ)充。
華泰證券統(tǒng)計(jì)顯示，新建玻纖項(xiàng)目單位投資強(qiáng)度穩(wěn)定在 1.2 萬元 / 噸，即便技術(shù)改造項(xiàng)目單位投資仍需 0.6-0.8 萬元 / 噸，較化工新材料行業(yè)平均水平高出 30%-50%。
行業(yè)供給端呈現(xiàn)顯著的在位者優(yōu)勢。中國巨石、泰山玻纖等龍頭企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖低于 1，但通過規(guī)?；少彙⒛茉醇s利用及鉑銠合金循環(huán)利用體系，實(shí)際單位生產(chǎn)成本較新進(jìn)入者低 20%-30%。2024 年全球玻纖產(chǎn)量達(dá) 1050 萬噸，其中中國貢獻(xiàn) 72% 產(chǎn)能，這種區(qū)域集中度進(jìn)一步強(qiáng)化了頭部企業(yè)的成本傳導(dǎo)能力。
值得注意的是，盡管 2025 年國內(nèi)待建產(chǎn)能達(dá) 103.5 萬噸，但實(shí)際點(diǎn)火產(chǎn)能僅 35 萬噸，且新增產(chǎn)能中 70% 來自現(xiàn)有龍頭企業(yè)，新進(jìn)入者如天皓玻纖等受制于產(chǎn)品認(rèn)證周期 ( 通常 12-18 個(gè)月 ) 及客戶導(dǎo)入期，短期難以形成有效供給沖擊。
在重置成本構(gòu)成的多重壁壘下，玻纖行業(yè)正從周期性行業(yè)向類公用事業(yè)屬性演變，龍頭企業(yè)通過技術(shù)迭代與規(guī)模效應(yīng)構(gòu)筑的競爭優(yōu)勢，使其在行業(yè)底部階段仍能保持正向現(xiàn)金流，這種抗風(fēng)險(xiǎn)能力成為維持資本開支強(qiáng)度的關(guān)鍵支撐。
AI 驅(qū)動下，電子布成為新動能
玻璃纖維行業(yè)仍存在顯著預(yù)期差，其產(chǎn)業(yè)屬性正從傳統(tǒng)認(rèn)知中的周期性材料領(lǐng)域向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵基礎(chǔ)材料蝶變。
電子紗 / 布作為電子信息產(chǎn)業(yè)的核心基礎(chǔ)材料，正深度融入 5G 與人工智能技術(shù)革命的浪潮。在覆銅板 -PCB 產(chǎn)業(yè)鏈中，玻璃纖維布占據(jù)原材料成本 20% 以上的關(guān)鍵地位，其性能直接決定高頻高速電路板的信號傳輸效率與穩(wěn)定性。
據(jù) Prismark 數(shù)據(jù)，2023 年 PCB 下游應(yīng)用呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，手機(jī)與計(jì)算機(jī)等傳統(tǒng)領(lǐng)域合計(jì)占比 32.3%，而服務(wù)器 ( 11.8% ) 與無線通訊設(shè)施 ( 4.5% ) 雖占比相對較小，卻展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長動能。展望 2028 年，全球 PCB 市場規(guī)模預(yù)計(jì)突破 900 億美元，其中 AI 服務(wù)器與無線通訊基礎(chǔ)設(shè)施將分別以 11.6% 和 6.2% 的復(fù)合增速領(lǐng)跑，這直接牽引著上游電子紗 / 布向高端化演進(jìn)。
AI 算力需求爆發(fā)正重塑材料技術(shù)路線。通用人工智能加速迭代催生對大尺寸、高多層 PCB 的旺盛需求，低介電電子布憑借低 Dk ( 介電常數(shù) ) 和低 Df ( 損耗因子 ) 特性，成為突破高頻高速信號傳輸瓶頸的關(guān)鍵解決方案。
Business Research Insights 數(shù)據(jù)顯示，全球低介電玻纖市場規(guī)模將從 2024 年的 2.8 億美元激增至 2033 年的 19.4 億美元，期間年復(fù)合增長率高達(dá) 23.8%。盡管當(dāng)前高端市場由境外企業(yè)主導(dǎo)，但國內(nèi)廠商已開啟追趕步伐：截至 2024 年底，中材科技、宏和科技等企業(yè)低介電電子紗 / 布年產(chǎn)能分別達(dá) 5755 噸和 9200 萬米，較 2020 年實(shí)現(xiàn)倍數(shù)級增長。值得關(guān)注的是，光遠(yuǎn)新材 2020-2022 年低介電布毛利率高達(dá) 79.3%，顯著優(yōu)于傳統(tǒng)產(chǎn)品，印證了高端化轉(zhuǎn)型的盈利邏輯。
國內(nèi)電子紗產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷周期性重構(gòu)與結(jié)構(gòu)性升級的雙重變革。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2024 年全國電子紗在產(chǎn)產(chǎn)能 113.1 萬噸，占總產(chǎn)能 14.6%，行業(yè)新增供給停滯超兩年為價(jià)格修復(fù)創(chuàng)造條件—— 2024 年下半年 G75 電子紗均價(jià)同比上漲 16.8%，較上半年環(huán)比再增 16.5%。
更值得關(guān)注的是，國際復(fù)材、中材科技、中國巨石等龍頭企業(yè)相繼發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，產(chǎn)線升級聚焦兩個(gè)維度：一是通過智能制造實(shí)現(xiàn)單位成本下降，如中國巨石九江基地單線人力配置減少 60%；二是加速布局低介電等高端品類，國際復(fù)材 2024 年高端電子布產(chǎn)量占比突破 30%。
漲價(jià)潮背后：玻纖產(chǎn)業(yè)升級的長期價(jià)值重估
電子布本輪漲價(jià)并非短期供需錯(cuò)配的脈沖式波動，而是產(chǎn)業(yè)升級邏輯在價(jià)格層面的顯性化表達(dá)。
從需求側(cè)看，AI 服務(wù)器、高速網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)對低介電電子布的需求呈指數(shù)級增長，而供給端國內(nèi)廠商在高端產(chǎn)能上的突破仍處起步階段，2024 年國內(nèi)低介電電子紗 / 布產(chǎn)能全球占比不足 15%，供需緊平衡狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù) 3-5 年。
更深層來看，電子布漲價(jià)實(shí)質(zhì)是產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈重構(gòu)的信號——當(dāng)產(chǎn)品技術(shù)壁壘從 " 量 " 的擴(kuò)張轉(zhuǎn)向 " 質(zhì) " 的突破，頭部企業(yè)通過研發(fā)投入形成的產(chǎn)品溢價(jià)能力，正在重塑行業(yè)的周期波動規(guī)律。這種以技術(shù)驅(qū)動的漲價(jià)邏輯，遠(yuǎn)比傳統(tǒng)周期品的產(chǎn)能開關(guān)游戲更具持續(xù)性。
